出品 | 枪弹财经

作家 | 张珏

剪辑 | 蛋总

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

科创板上市近七年后，赛诺医疗把下一站放在了港交所。

2026年5月底，赛诺医疗向香港联交所递交H股刊行及主板上市恳求，招银国际为独家保荐东说念主，拟开启“A+H”老本市集布局。

此前，受冠脉支架集采落第影响，这家医疗器械公司功绩一度堕入失掉，但在2025年扭转了弱势：2025年，赛诺医疗已矣营业收入5.25亿元，同比增长14.53%；归母净利润4728.63万元，同比增长3057.07%。

从招股书来看，在已矣扭亏为盈后遴荐赴港上市，赛诺医疗但愿阐明的不仅是本人已开脱集采带来的功绩冲击，还有具备成为公共化介入医疗器械公司的后劲。

仅仅，一家“小而好意思”的企业，该如安在热烈的竞争中已矣畛域化、公共化的进阶？

1、靠集采“起死复活”

赛诺医疗成立于2007年，2019年登陆科创板，是国内较早进入高端介入医疗器械领域的企业之一。

公司居品主要皆集在冠脉介入和神经介入两大标的，前者用于冠心病患者经皮冠状动脉介入调整，居品包括药物洗脱支架、冠脉球囊、棘突球囊等；后者主要面向脑卒中斟酌疾病调整，遮蔽颅内支架、颅内球囊、取栓支架、密网支架等居品。

冠心病和脑卒中均是高发心脑血管疾病，介入调整器械既相关到病院手术才调，也遥远是高值耗材集采和国产医疗器械公司发力的重心领域。

在招股书和公开贵寓中，赛诺医疗被视为一家鼎新型介入器械且具有出海才调的企业。

端正2026年5月，公司已有26款营业化居品，其中24款为第三类医疗器械，业务遮蔽约30个国度和地区。

其冠脉居品HT Supreme药物洗脱支架、HT Infinity药物洗脱支架，以及神经介入居品NOVA NEO颅内药物洗脱支架、AUCURA血流导向密网支架等，是公司面前最紧迫的居品组合。

赛诺医疗也强调，其多款居品在国内冠脉介入和神经介入细分市齐集市占率靠前。这使其成为A股介入器械公司中相对稀有的细分龙头标的。

上市初期，赛诺医疗高度依赖冠脉介入业务。

2020年，公司营业收入为3.27亿元，但国度首轮冠脉支架集采推行后，其时公司主力居品冠脉药物洗脱支架因材质等原因未能进入中选名单，冠脉业务受到清澈冲击。

到2022年，公司营业收入降至1.93亿元，归母净利润失掉1.62亿元。关于一家居品线尚未完全铺开的高值耗材企业而言，失去中枢居品的集采准入，意味着病院遮蔽、终局销量和现款流都会受到影响。

出动出面前2023年后。国度冠脉支架集采进入持续采购阶段，赛诺医疗两款新一代冠脉药物洗脱支架HT Supreme和HT Infinity进入集采范围，取得病院放量契机。

（图 / 赛诺医疗港股招股书）

公司冠脉球囊居品也渐渐进入集采体系，其中冠状动脉棘突球囊膨大导管在获批后成为冠脉业务新的增长点。

2025年，冠脉介入业务收入同比增长21.92%至3.09亿元，主要因为第二轮冠脉支架带量采购策略落地推行进入第三年，两款集采冠脉支架居品和冠脉球囊居品销量捏续增长。

（图 / 赛诺医疗港股招股书）

同期，神经介入业务也成了第二条增长线。2025年，这一业务收入同比增长5.3%至2.15亿元。

这一增速并不算高，但结构上已有变化：颅内支架居品销量大幅增长，部分居品虽单价下落，但销量增幅遮蔽了价钱下滑；通路类居品、急性缺血性卒中调整居品销量增长；新增涂层密网支架居品在2025年四季度启动畛域销售。

2023年至2025年，赛诺医疗营收从3.43亿元增至4.59亿元，再到5.25亿元；归母净利润从失掉3960万元、盈利150万元，转为盈利4728.63万元。

2025年，公司支架居品收入3.31亿元，同比增长26.98%，毛利率升至72.25%；诡计举止现款流净额也达到1.62亿元。

进入2026年，一季度归母净利润已达到2446.28万元，同比增长723.85%，接近2025年全年净利润的一半。也因此，赛诺医疗遴荐在此时“时不可失”飞速递表港交所。

2、依然“小而好意思”，能否进一步畛域化？

资历了相接三年的收入开辟后，赛诺医疗2025年营收也唯有5.25亿元，市值约80亿元。而比较之下，国内介入器械第一梯队企业还是是数十亿元收入、数百亿元市值的平台型公司。

举例，微创医疗2025年收入卓绝70亿元，母公司不异旗下分拆上市主体举座市值约900亿港元，业务遮蔽心血管、神经、骨科等多个板块；乐普医疗2025年收入64.83亿元，归母净利润9.62亿元，市值约500亿元，业务则横跨器械、药品和医疗做事。

与这些“大而全”的平台型企业比较，赛诺医疗仍是一家聚焦心脑血管介入的“小而好意思”公司。

举例，冠状动脉DES（药物洗脱支架）是赛诺医疗起家的中枢居品，亦然公司夙昔几年受集采影响最大、之后又借集采放量为功绩带来内容开辟和增长的业务。

但凭据招股书闪现的2025年中国冠状动脉DES销量市集份额，赛诺医疗的市占率仍只以10.4%位列第四，与第又名微创医疗27.6%的市占率仍有一定差距。

（图 / 赛诺医疗港股招股书）

在神经介入领域，赛诺医疗在细分领域中的上风较为凸起。凭据招股书，2025年中国ICAS（颅内动脉粥样硬化性褊狭）相宜症颅内支架市齐集，赛诺医疗按销量沟通的国内市集份额为41.0%，位列第一。

（图 / 赛诺医疗港股招股书）

ICAS是导致缺血性脑卒中的紧迫原因之一，关于药物调整成果有限、血管褊狭严重的患者，颅内支架植入是紧迫调整技能。

不外遥远以来，该领域一直靠近术后再褊狭率较高的问题。传统金属裸支架一年内再褊狭率卓绝30%，部分居品还存在曲折血管通过才调不及、穿支血管毁感冒险较高档局限。

赛诺医疗的NOVA系列颅内药物洗脱支架是面前公共少数专诚针对ICAS开辟的药物洗脱支架居品之一，亦然国内首个获批用于该相宜症的药物洗脱支架。

比较传统裸支架，NOVA通过药物涂层捏续禁锢血管内膜增生，权贵缩短术后再褊狭风险。

公开临床数据闪现，其一年内支架再褊狭率约为9.5%，清澈低于传统裸支架。这使得赛诺医疗在ICAS这一细分市集建立起较强竞争上风，并成为公司神经介入业务最中枢的居品之一。

但ICAS颅内支架仅仅神经介入市齐集的一个细分品类。若放到由外资主导的神经血管介入器械市集，赛诺医疗的体量仍然有限。招股书数据闪现，2025年中国神经血管介入器械市齐集赛诺医疗总份额唯有3.0%，而入口公司共计市集份额高达62.4%。

且招股书内指出，中国神经血管介入器械市集2025年市集畛域仅为74亿，展望到2028年才能卓绝百亿，举座来看市集畛域不大。

这亦然赛诺医疗刻下估值逻辑中最中枢的矛盾：公司有细分居品上风，却还莫得酿成弥散大的平台畛域。因此，赛诺医疗赴港上市后，需要向老本市集阐明的不仅仅捏续盈利的才调，还有畛域化才调。

一方面，公司需要依托药物涂层、支架想象和神经介入平台，捏续开辟更高时间壁垒、更大相宜症空间的居品，并把单个居品上风升沉为收入畛域。

另一方面，公司还要在集采常态化下防守盈利才调。2025年，赛诺医疗详尽毛利率为65.56%，其中支架居品毛利率达到72.25%，这在高值耗材价钱捏续治理的布景下并不低。

但这一水平能否遥远防守，取决于销量放大、居品结构升级和成本端正能否赓续对消价钱下行压力，这亦然摆在赛诺医疗面前的遥远磨真金不怕火。

3、出海将是关节一跃

要是说，夙昔三年赛诺医疗的功绩开辟主要来自国内集采放量，那么畴昔能否进一步翻开成漫空间，很大程度上取决于国际化弘扬。

这亦然公司遴荐在盈利拐点出现后飞速递表港股的紧迫原因之一。

面前，赛诺医疗的国外业务畛域仍然有限。招股书闪现，2023年至2025年，公司国外收入分离为1024万元、1805万元和2937万元，占总收入比例分离为3.0%、3.9%和5.6%。天然保捏增长，但全都畛域并不大。

（图 / 赛诺医疗港股招股书）

从销售区域来看，公司面前国外收入主要来自泰国、印度尼西亚、韩国、荷兰、墨西哥、巴西等市集，举座仍以东南亚、拉丁好意思洲等新兴市集为主。这些市集准初学槛相对较低，营业化周期较短。

但关于老本市集而言，实在八成权贵普及医疗器械公司估值的，仍然是泰西等高端市集尤其是好意思国市集的准入和营业化才调。

夙昔几年，赛诺医疗也一直围绕这一野心进行布局。招股书闪现，公司已在好意思国、日本、荷兰、新加坡等多个国度和地区树立办公室，并捏续建设国外售售及注册体系。

2024年，赛诺医疗还完成了对好意思国eLum公司的收购，以加速下一代居品研发及公共注册程度。

面前，HT Supreme已进入德国、法国、意大利、西班牙等欧洲市集销售，并于2025年取得好意思国FDA附条目批准，成为国内首个通过FDA PMA审评并取得附条目批准的冠脉药物洗脱支架居品，面前正激动最终审批及营业化准备使命。

更受蜕变的出海居品是神经介入条线的COMETIU颅内药物洗脱支架。COMETIU被视为赛诺医疗下一代神经介入平台居品，是公共首款专诚针对ICAS相宜症开辟的自膨式药物洗脱支架。

公开临床数据闪现，其6个月支架再褊狭率仅为1.72%。2025年，COMETIU取得好意思国FDA冲破性医疗器械认定，成为公共首个取得该认定的ICAS调整器械。

关于医疗器械企业而言，FDA冲破性医疗器械认定并不虞味着居品还是获批上市，但意味着其被监管机构认定有望握住紧要未知足临床需求，在后续审评流程中可取得更多监管交流和优先复旧。

关于医疗器械企业而言，这类居品一朝完成注册并进入好意思国、欧洲等高端市集，不仅意味着更巨大的患者群体，也意味着远高于新兴市集的居品订价和利润空间。

但要将这种预期升沉为收入并退却易。赛诺医疗招股书提到，临床开辟具有高度不细目性，周期长且成本腾贵。在这个流程中，多中心国际临床熟悉是无法绕开的门槛。

这少量也体面前公司的采购结构中。招股书闪现，2023年至2025年，公司第一大供应商均为一家总部位于好意思国、专诚提供临床沟通及医疗数据分析做事的机构，对其采购金额分离为1990万元、2030万元和2270万元，占采购总数比例捏续位居前哨。

（图 / 赛诺医疗港股招股书）

与此同期，一家位于爱尔兰、专注于心血管临床熟悉及注册做事的沟通机构，也从2023年的第五大供应商高潮至2025年的第二大供应商，2025年采购金额达到1030万元。

因此，港股融资对赛诺医疗畴昔几年捏续增长的国际临床熟悉、公共注册汇报以及国外营业化插足具有紧迫道理道理。

总体来看，国内集采匡助赛诺医疗走出了诡计低谷，但关于这家还是在多个细分领域建立时间上风、却仍受限于市集畛域的企业而言，思实在完成从“国内细分龙头”到“公共器械企业”的高出，出海一战，至关紧迫。

*文中题图及未签字配图来自：摄图网开云体育，基于VRF公约。